软门帘厂家
免费服务热线

Free service

hotline

010-00000000
软门帘厂家
热门搜索:
行业资讯
当前位置:首页 > 行业资讯

齐鲁证券分论坛一文字实录

发布时间:2021-01-07 21:00:45 阅读: 来源:软门帘厂家

2011年我们农业公司的盈利超过80%,但是农业公司的平均股价涨幅却没有80%,很多公司仅仅是正收益,但正收益的绝对收益没有超过30%,也说我们我们在10%在-20%之间游离,这是什么原因?除了二级市场估值重心下沉以外,还有资本市场对农业股驱动要素的思考,给大家做一个这样的分享。2011年,农产品部分价格涨幅是比较惊人的,几乎所有的农产品价格都在上涨,但涨幅和2011年相比有所收窄,在产品价格上涨的同时成本也在更快地上涨,包括原油价格引发的要素,农机、地膜、柴油价格上涨的速度和很多行业和公司的毛利率是下降的,所以我们今年有两个关键字出来,一是涨价,二是毛利率下降,成本上升。我们2011年的策略,认为销量对盈利的贡献高于价格上升对盈利的贡献,2012年这种趋势将会持续,所以明年销量下降会对证券公司盈利有所贡献。

2010年估值没有跟上来的原因是农产品价格涨幅没有跟上,但业绩增长有所下降,使得我们对农业公司对股价驱动要素的思考,资本市场对农业公司总关键的因素是涨价,然后是放量,之后是成本和费用下降。2011年今年出现了涨价和放量,成本对利润的贡献是冲减作用,两个要素具备了。2011年我们发现三个要素具备,涨价放量,成本下降,典型例子是獐子岛,整个2009年四季度到2011年全年獐子岛的涨幅遥遥领先于其它农业股的,当时具备几个因素,一是涨价,二是放量,三是成本和费用下降,主要是因为单产水平提高,獐子岛以前下游最低单产70公斤/亩,2010年是80公斤/亩,2011年是150公斤/亩,这意味着同一个苗头下来,涨出来的规格不同。单产提高了,如果我们可靠面积补充量一定的话,补充量和销量是增长的,我们发现产品中每个公司成本下降了,因为单产提高了,这三个要素同时契合,所以,我们建议大家有一个规定,四个要素有三个要素重合,不管宏观经济怎么样都是大机会。明年涨价幅度在今年基础上进一步受寨,所以农业部要做好比今年更多的准备。

为什么农业股涨价比放量更明确,因为有关部门宁愿把它当做资源品来看待,而不是消费品持续增长的类型公司看待,所以从资源品和消费品公司至今的比较,这里我做了特征,主要盈利的比较和主要盈利是,我们希望将来能寻找到消费型公司来替代能源型公司,这样我们给它稳定的估值,因为周期性公司往往在景气高的时候给的估值是低的,因为大家把他当做周期股来看,但很多公司已经自下而上进行营销方面的改革,渠道的扩充,品牌的高度扩张,所以未来这些公司会成为上游资源品,下游消费品哑铃型的企业,我们希望寻找这样的公司。

希望在2012年宏观经济个景气下滑的背景下,这些消费品公司将来能穿越中心,能够有持续稳定的增长。2012年为什么要做更多的准备,可能比2011年还困难?因为子行业景气度,我们从供求角度来研究,总管2011年我们的景气排序是畜禽、水产、养殖、食用油。2012年我个人判断海参的增速产量会达到15%左右,2012年会达到15万吨,这和海洋专家测算的中国海洋产量的极限,我们按三年50%的增长,消费需求可能不只50%,所以我们认为价格可能和今年持平。如果宏观经济不好的话,经济高举高打也不现实,所以我们认为海参价格全年均价在200元上方,所以总体比较乐观,但我们出于谨慎心态看平。

我们认为营销改革是大双赢模式的深层次的拓展,这在以前的报告也介绍过,大家可以关注一下,大双赢模式,从4月份到9月份獐子岛的单产最高30%,最高90%,但它有一个释放的空间,明年会进一步深化,我们估计会抵消整个产量增长30%—45%的冲击。未来网络的拓展会保证它现货品的销量会持续地快速增长,所以明年对虾夷扇贝的产销情况我们还是比较看好。

鲍鱼明年会偏空一点,今年的价格上涨是梅花和米雷台风造成减产,可能獐子岛的情况会以量补价,业绩基本能保持稳定。水产品行业明年除了鲍鱼外,其它行业景气不会有非常明显的下降,这样就有防御性,我们低估值和业绩的高弹性,我们獐子岛业绩会有50%的增长,这样高层次情况下,由于宏观经济超预期进一步激发出来,如果宏观没有超预期,低预期,至少现在配置水产品不会赔钱,但上涨的空间也没有,如果大家看错了,那么水产品公司的行业大大好于其它行业。

种业。有机构投资者说,为什么推水稻种子,因为水稻种子单亩很难扩产,未来很难通过一两个品种赶超,无法诞生奇迹,它呈现的是马拉松式的长跑,当某一个前三甲的品种走向成熟期,走向下坡路的时候一定有一个品种取而代之,这样我们的盈利会爆发增长,所以水稻、玉米种子更想短跑选手,不确定性更多,水稻种子我们看数量,玉米种子我们看品质。我们前端优势体现在高引发带来高附加值,优势是附加值带来定价能力的提高,所以我认为水稻种子和玉米种子没有放弃营销能力的比较。

我们认为高科虽然刘石(音)离开了,但刘石(音)留下的营销理念和产品结构的梳理,改变公司事业部的形式,会对公司业绩起到释放的作用,会伴随未来一到两年的高成长,两年之后如果遇到重大的问题需要拍板和决策的时候,灵魂人物的作用出来,到时候会有不确定,我们认为会有一些权益的解决,很多因素会在时间上升过程中逐步得到清晰。这是水稻、玉米种子的投资逻辑和它的研发、营销的比较以后,我们看看明年整个价格涨幅和消费增长情况。

大家要降低对水稻成本涨幅的预期,玉米种子名您价格涨幅也会收窄,成本土地租赁会上升30%,所以明年会面临很迫切的问题,明年水稻、玉米种子的毛利率会有3个百分点的下降。投资种子很大程度上是政策带来的估值溢价。2012年一号文件会锁定生物科技,我们认为明年一号文建会在春节第一个工作周,到时候会有一个政策带来的脉冲式的催化,同时一季度是整个种子销售的旺季,根据我们对整个种子预收款跟踪情况来看,明年高速增长可以期待,这样我们有业绩,有估值,有政策,这样在明年出台的高峰期会有一波行情,所以我们提醒大家一个重要的投资结论出来,我们对农业行业首先看好的是种子,而且行情就在第一季度催化,大家应该在春节前埋伏进去,春节以后会有表现。

但种子行业面临高估值,种子行业的估值一定要降下来,但不是以股价硬着陆的方式降下来,会在两到三年内或更长的时间内使种子价格高速成长,每一次都有一个上冲,但对估值预期不要太高,我们认为估值有可能会继续成为2012年种子行业投资的非常好的脉冲时点,比如我们给的建议是水稻种子在30倍以下、玉米种子在25倍以下考虑介入,如果种子行业估值在40倍以上我认为是有风险的。

猪价,猪价不仅牵涉到CPI,还有农业、养殖行业,我们调动了从东北到华北,从长江中下游到华南,很多企业领导人观点基本分为两派,以北方为代表的认为猪价会振荡走高,由于我们今年发生很大的机制,就是工业成本提高到10%—15%,猪价波动的幅度会收窄,波动的频率会下来,这是北方的预测。两到三年的长周期不是说我们明年就会看空猪价,但反方向养猪企业明年春节会迎来全行业的过剩,所以他们做好过冬的准备,但不整个测算下来,猪肉下跌10%—13%可能性比较低,我认为猪肉下降是大概率事件,但下降的幅度不会很大,我们同时也看到国外的案例,规模化的提高并不意味着有周期品变成消费品。明年我们觉得猪价上涨的弹性有一点,下降空间不大,如果猪价下跌的话,可以看猪加工,如果猪加工看好的话看好前端的畜禽养殖,最后我们给出一个组合饲料,饲料首选大豆。2012年我认为新希望关于养殖的利好没有了,推的是畜禽。

我们推的三个子行业,总体来看,明年进一步高举高打,或者价格超预期可能性不太大,我们认为獐子岛,短周期行业和长周期行业在切换。宏观明年如果硬着陆的话,农业部会怎么样,我们做了一个测算,发现CPI和农业股的股价高度正相关,从8月份最高点到目前位置基本已经下跌得到位了,所以目前农业股还是具有宏观性,如果宏观好于预期,或者对产业或货币做庄的政府出手,资本市场有反应的话,水产品的反应最大,如果宏观经济不好,抗周期的饲料会有表现,它基本是抗周期的,我们从盈利增长确定性而不仅从弹性角度来看,两条途径来搬出。一是做到行业景气度和种子,我们关注的是有消费品属性的公司,理由很简单,我们认为它能穿越周期,能持续增长。

总结一下我们的观点,我们对水产,我们认为明年一季度是种子的高峰期,一季度末、二季度初建议从估值角度把水产、种子股减掉,二季度继续推进水产和饲料,而且全年看好水产,二到三季度至少两个季度看好饲料。等到四季度的时候再次关注种子,中间有两个小插曲,一是4月份的畜禽养殖,如果畜禽价格不下来的话,农业股会超预期,畜禽会迎来年报、一季报的释放高峰。9月份的玉米油,我们推希望。水产品方面,我们关注獐子岛,时点看明年二季度初。种子行业我们看好登海,确定性差一点。饲料里首选大豆,畜禽关注4月份的脉冲式行情,9月份关注希望股份。基本节奏就是这样,接下来把时间交给农业分析上张俊宇和大家分享一下农业的种子行业。

张俊宇:大家好!我是齐鲁证券农业研究员张俊宇,下面由我代表齐鲁农业团队和大家分享一下我们对中国种业股长期投资逻辑的思考和体会,我今天演讲的题目是“变革背景下中国种业的投资逻辑和思路”。

2010年来,中国种业政策在密集推出,2010年初,中国种业进入深刻变革期,作为资本市场参与者,我们对种业长期投资逻辑的看法也应该有一个全新的看法,在这篇专题报告中我们打破了传统的看法,确立了全新的来看种业投资的长期逻辑和思路。我这里用谢老师经常给我们讲的一个词“不破不立”,以前我们怎么看种业的投资逻辑呢?我想大家会比较水稻种子好还是玉米种子好?所以会纠结于到底投资隆平高科(000998)还是登海,会关注各个品种的性状,比较各种数据,希望从中找出下一个郑单958。其实我们从来不知道到底水稻好还是玉米种子行业好。即使通过数据我们找到第二个郑单958,但不知道也不知道当这个品种生命周期弱化后公司的长期成长逻辑在哪里。所以这篇报告中,我们彻底打破了以往看种子行业投资的逻辑,转而看什么核心要素推动种子公司的长期成长。我可以自信地说,这篇报告里我们找到了两个基本的要素。第一是多元化的产品储备;第二多区域的营销管理能力,我们认为具备了上述两个能力,未来每个公司就会在中国种业长期行业增长中最终成为胜出。

2010年种子行业出台了很多的政策,大家解读起来也比较迷茫,中国种子行业出台的政策对种子行业是利好的,但具体到上市公司的落脚点又找不到在哪里?所以大家往往将其理解为种子行业的政策红利,当成提升种子行业板块估值的理由。我们在报告中提出一个观点,中国种子行业的政策不是虚的,未来我们怎么看种业的政策效应?短期两三年我们认为这个行业不会有轰轰烈烈的整合,未来两三年,我们看的是各个公司如何利用种业政策获取多元化产品储备来获取长期盈利增长的能力。

我这篇报告的主要内容有三块:

第一,我们会结合美国种业的发展历史看中国在2010年以后种业政策对这个行业的影响。

第二,参照孟山都和先锋这些种业巨头的发展看看到底是哪些因素推动了这些种子巨头的长期成长。

第三,我们对目前市场比较关注的种子行业的几个问题做一些解读。

我们要研究中国种业发展历史,逃不开研究美国种业发展历史。现在全球最大的种子市场在美国,美国种业市场也就100年的时间,上世纪20年代,杂交玉米种子发明以后才有美国种子的商品化市场,在这100年的市场里,美国的种业市场经历了三个阶段,我觉得我们国内对美国种业市场认识比较深刻可能是1990—1995年以来孟山都的并购整合。

来看中国的种业市场,2000年颁布了《种子法》才进入种子市场运作阶段,目前国内的种业格局我认为和美国1970年后,也就是在美国市场运作第一阶段向第二个运作阶段过度的特征基本相似,大量的资本都在进入这个行业,品种和行业的集中度都是比较低,这个行业的竞争也是比较激烈。2010年以后我们觉得国内的种业进入深刻变革期,这个变革的推动因素主要是由政策来推动的。美国种业的整合其实是个市场化整合的解决,但从中国来看,我们觉得未来变革和整合是政策推动的结果,我们觉得不管是市场化还是政策推动它背后的逻辑都是一样的,2010年以来国内颁布的政策我们可以解读到一个特点,我们的种业政策是直指资源的整合,如何提高育种效率,如何实现我们商业化运作企业多元化产品结构的储备。

我们对于孟山都的整合大都听说过,1996年以来孟山都整合了56家企业,但他的整合不是单纯做到EPS或者做大市值,孟山都整合这些公司的意图也是要获取这些公司的种质资源和研发技术来充实自己产品线的结构,在未来政策推动下如何实现中国种业变革的路径和目标呢?

我们认为未来种业变革的路径是合作、吸收、分离,第四步才是整合。也就是说未来中国种业变革最终的目标是整合,未来两到三年种业的看点不是不是整合而是合作,之前不会出现大鱼吃小鱼的整合,有两个原因,第一国内没有本质上意义的大鱼,第二这些小鱼和小舢板没有核心的资源储备和育种科研的核心力。我们应该更看重两三年内上市公司与科研机构的合作,参与科研机构的整合过程中,资源共享,扩充自己的产品线,获得长期增长的能力。最近隆平高科和湖南杂交水稻研究中心的合作,包括登海种业(002041)对五岳泰山种业股权的收购,我们已经初步看到了这种端倪。

通过孟山都和杜邦先锋看一下未来国内种业公司通过这些种业巨头如何吸取长期行业增长的经验。孟山都和杜邦先锋都有长达20年的稳定增长期,孟山都从2002年到2008年是美国股市10倍的牛股,最大市值700亿美元,现在市值也有360亿美元,现在美国种业市场规模120亿元,诞生了300—400亿美元之间的孟山都这样的种业巨头,而国内的种业巨头60亿美元,我们最大的登海种业也不过100亿人民币出头,所以我们的种业未来长期发展空间是非常大的,但要找到长期促动因素在哪儿?

美国和中国的种子行业都有生命周期在里面,因此依靠单一品种推动超大模式的增长模式必然会带来不确定性,从孟山都的经验来说,我们认为它之所以能够有一个长期稳定增长的态势主要的原因就是具备了两个要素,第一是多元化的产品结构储备,第二是能把它的多元化产品推到最适宜的区域,也就是说需要它多区域的营销管理能力。

我们看一下种业巨头成长的奥秘之一就是产品多元化,我们讲的产品多元化其实有三个层次:

第一个层次是要有作物的多元化;

第二个层次是作物品种的多元化,就是要针对下游不同的需求以及推广区域适应性不同,应该研发不同的品种,推广到不同的区域,应用于不同的领域。杜邦先锋一年玉米种子推广品种有500多个,同作物品种多元化的储备。

第三个层次是同作物、同品类、同区域具备不同生命周期的品种,以保证市场占有率的稳定。我们觉得未来的种业公司应该具备这种多元化产品结构储备的能力。

孟山都Dekalb公司的案例,它的玉米公司的储备是以组合方式出现的,每一年组合中15%—20%是衰退期的品种,大量是成熟期的品种,每年还有10%—25%的导入期高附加值的品种,它通过这种合理的组合,多元化的产品组合来达到保证玉米业务长期增长的可持续性,把这种模式复制到其他作物品种上去确保孟山都长期增长的态势。

种业巨头为什么能达到这么长期的发展态势?因为它把最适宜的品种推到最适合的区域,他实行的是多区域的营销管理能力。

国内种业公司产品储备的情况,目前我们也是依托产品组合的概念考察了目前国内主要上市公司的产品结构,目前产品结构这一块,我们觉得隆平高科是在国内公司中最好的,未来国内公司多区域的营销应该怎么做,先玉335在2007年、2008年的成功已经把它的价值营销理念引入到我们国内种业公司中,我们国内种业公司也学得有模有样,但价格营销仅仅解决了种业公司和经销商利益分配的问题,如果未来种业公司要把多元化品种推到多区域扩张的问题价值营销是远远不够的,未来我们要进一步增强我们的深度服务,做好客户的黏性。同时要做好客户管理系统,要把客户的需求反馈到上游育种研发,针对市场研发出不同的品种,做到多区域的营销管理能力。

我们通过产品结构储备+营销管理能力构成了国内种业公司的综合竞争力。第一象限的公司是我们目前来看综合实力比较领先的公司,第四象限的公司我们觉得也OK,我们想说的是,不管是在第四象限还是第一象限,和其它象限的公司,我们国内种业的成长空间巨大,我们国内这些种业公司不管你具有领先优势还是未来具有后发优势,它未来的成长空间都非常大。所以,我觉得未来我们作为卖方研究员应该做的工作是持续跟踪这些国内种业上市公司经营的拐点,从中找到中国未来的孟山都和杜邦先锋。

第三个部分,对中国种业问题做了核心的探讨,包括未来中国种业市场规模怎么看,到底有没有成长。粮价跌的时候种子价格是涨还是跌?目前种业估值水平比较高,未来种业的估值怎么看?由于时间关系,这里我不具体展开,如果大家有兴趣的话,会后可以与我具体交流。谢谢!

主持人:下面有请医药行业胡德军与大家分享他对2012年医药行业的看法。

胡德军:我认为“十二五”很多是大的宏观上具体的建议,具体实施的时候面临很多的问题,我的报告为什么把“十二五”单独拿出来,其实医药市场在2011年以后越来越变得政策化,政策直接影响到行业的格局,我们也是把“十二五”作为非常重点的政策拿出来给大家分享一下它到底有哪些值得我们关注的事情。

医药市场是这样的,2011年是非常好的年份,所有的政策都是利好这个行业,成本等信息,甚至包括突发性的事件也利好这个行业的增长,2011年以后整个行业就开始变化了,变化体现在一个非常重要的因素,就是国家政策不断地打压,打压的重要方面是哪里呢?我们认为是传统的规模制造业,传统的规模制造业我们可以很简单地说在抗生素方面,整个行业步入冬季。

展望2012年有几点值得关注,前期大家可能也听到策略,成本方面的政策,我比较关注的是需求,最近大家很关注重庆啤酒(600132)最近九个跌停,其实跌停有一个很简单的道理,大家对创新抱有非常大的期望,一个简单的治疗性乙肝疫苗还没有成形,即使三期通过了,到市场上出现问题之后也会把这个药毙掉,我们在没有正式公布,大家没有结果之前对它的预期还是非常得高。说明大家对创新力的期望非常得大。目前国内创新类药物并没有处在高速增长的阶段,很多企业,包括人员配备都是不够的,前期我们请教过一个教授,我们对药物中国市场发现,只有药物30%以上是属于高端技术人才,这是技术壁垒非常高的行业,未来我们这个行业可能还是要关注一下创新。

国家可能会越来越关注民生行业,包括药物、医疗设备、医疗器械、医院的建设,所以我们把它分为创新和基层,基层分为基层保障和目录。我们把中国医药(600056)市场驱动力进行了分析,除了人口老龄化和经济增长,未来我们会涉及到更大的问题,怎样把民生更符合人民的要求,其实这个市场可以分为三块:OTC、大健康、处方药(医院市场),我们往往看到处方药市场,医院的药价格都是很高的。还有两块很重要,一是大健康,很多人随着我们年纪不断老化以后,对健康的需求越来越高,但这些产品疗效不是多么确切,但药物对健康有帮助;二是OTC是自己可以买到这些药物,你买来以后可能对短期有部分促进作用,但真正需要治疗还是需要寻找医生。三块市场切分的时候我们发现处方药市场是国家最关心的市场,也是最不确定的市场,所以我们把“十二五”规划捋了一下。

未来“十二五”四块非常重要,处方药这块,新药才有真正的竞争力,从保障来说,一是基层建设,医院服务要提升,医疗器械需要配备,大健康我们需要更多看到市场不断放量的过程。我们最为关心的还是医改问题。因为医改没有定论,我现在想是这样。今年中期北京市整个医保要下达一个命令,要实现预先预付,北京医保钱不够了怎么办?我们关心的是这个钱怎么来,怎么用,现在国家非常郁闷,未来参保人数不断增多,人口老龄化不断增加,你去医院以后可能医生不让你治病,让你回去再待一段时间,这样大家顺着这个思路会想这个需求会不会下降。

我可以告诉大家,这个需求是不会下降的,因为从北京实施报销以后,整个需求一下子放大了,本来北京的结余是很多的,但实施报销之后利马下来,我们国家主要关心控制这个费用和引导这个需求。创新药还是关注医院这块,医院这块哪块需求是最大的呢?我们找一些大的领域,我们分三块大的领域:心血管,抗肿瘤,抗生素。

十大创新药里面稍微看一下就可以发现,降血脂、降血压是最大的一类,还有抗肿瘤一类,还有精神分裂症,仔细看抗生素也可以放进去。看医院的逻辑我们关心三块,心血管、抗肿瘤和抗生素。心血管,目前整个创新在国内是非常不足的,我们去寻找的时候是寻找独特的东西,这些独特的东西在国内一直存在,就是中药。中药近程导什么样的阶段,国家提了十多年了,但现在有两个方向可以看到,一是中药注射器,二是中药饮片,就是中药颗粒,上市公司有红日药业(300026)和华润三九(000999),贡献最大的是红日药业。为什么说它是创新的品牌,创新品牌来说,所有的中药都是口服的,和学业混到一块儿的药几乎没有,我们可以关注这个市场,它是独家品种,因为这块壁垒越来越高,不会有新的品种陆续出来。

康复这块,其实心脑血管、口服这块大家说的很快,北京、上海市场研究一下我们发现,排名第一的培元通脑胶囊并不是在国内医院里占比最高的,这个现象说明一个什么样问题,这些有独特配方的药物在特定的市场有特定的需求,我们可以关注这个市场,培元通脑胶囊是羚锐制药(600285)生产的,它目前在北京和上海销售,在其它区域都没有开始。我们可以发现,口服制剂如果品种独特的话也可以找到自己的生存空间。我对两大领域进行梳理,抗肿瘤我们是悲观的,短期很难有效益,很难有大的领域出来,我们认为这并不是好的领域。

抗生素国家有三限,限品种,限品规,限用量,限用量会导致需求量减少,但也有不限的,就是低端的抗生素产品,如果找到低端的抗生素产品,定价比较高的话,这个公司值得关注,现在我们发现一个公司叫尔康药业,它有一个药定价在30元,比其它价格高很多,这是它三季度超预期的重要原因,建议大家关注一下。所以整个市场并不是都很悲观,在低端市场,如果不受需求的限制,完全可以挖掘,大家认为抗生素类药在国家限制的情况会不会哀鸿遍野,我们认为不是这样。

还有高端市场,能拿到欧盟许可证的很少,就是这个行业门槛很高,生产出这个产品,它不仅可以在国内销售,还可以向全球出口,这个产品不仅局限于国内。

低端市场上我们可以这么理解,一是服务类,二是药品类。服务类牵涉到医生服务和医疗器械,配套的设施,基层医疗。医疗配送上,现在国家把服务不断下沉,需要相应的配套设施跟上,医疗设施根据国家财政支出不断增加,它面临非常大的需求需要配套的医疗器械,针对医疗器械需要哪些市场会有一个简单的表。

制药公司的医疗器械,它针对公司的品类非常多,因为它针对医院,从医院到制药公司,从社会到手术设备,只要品类不断增加的时候才能享受这个公司的高增长,而且它的业绩是最稳定的。二是受GMP改造,就是单纯制药公司,制药公司改造的时候需要符合国家的需求,国家GMP改造上就需要冻干机和其它的设备,这是一个短期,认为未来会是一个高速增长期,但我认为未来三年会有非常显著的变化,也就是说三年以后可能这块我很难再确定,未来三年还是可以比较明确的。

消费需求上,随着大众消费水平的提高,包括医院即便国家总的预付提高,但它的总的经费还是在增长的,所以它的支付能力在增强。包括目前在国外上市的迈瑞医疗,他们每年保持30%以上的增速这块需求也是没有问题。

医药行业归总,一季度、二季度是增速下滑的阶段,三季度开始恢复,三季度末我们发布一个报告,就是全面看好四季度,主要的原因是行业毛利恢复到正常水平,行业不断打压之后,四季度水平又恢复了,我们没有必要对2012年悲观,选股的时候只是要出于更为谨慎的考虑。

投资思路我们是这样的思路,第一关注海正,海正是多频率,一个产品出口受到压制的时候,另外一个产品可以补上,它的业绩有所保证。第二是恒瑞,恒瑞是目前创新力企业里的标志性企业,它不断有创新能力,每年光研发费用,其他研发人员的招募都是国内做得最好,所以它是研发标杆类企业。从创新企业来说目前最值得关注的是就是恒瑞医药(600276)和海正。

医疗器械我们认为大于机药市场的放量,医疗器械我们关注新华医药和理邦仪器(300206),理邦仪器之前我们低于市场预期,我们并不是说这个产品多高端,但是这个公司产品不断走在创新的路上,明年他会出差错监护仪等新产品,这也是值得关注的。

还有中药的东阿阿胶(000423),很多人以前只关注阿胶价格从300元提到400元,从400元提到500元,这说明它能提高运营能力,阿胶这个品牌力不断增强以后,它可以延伸。云南白药(000538)推出云南白药牙膏的时候没有人关注到它可以做到这么大,它的品牌借力作用可以使它的产品在市场能占据一定的市场份额。

医药行业做个总结,我们认为明年是医药行业投资的最好机会,因为一二季度相对于整个2011年的成本是下降的;“十二五”规划和其后相应的措施出台,对整个医药股都有刺激的作用,这都面临机遇。子行业分布上,我们建议品牌药要大于创新药,要大于医疗器械,化学药排在最后,因为化学药面临的政治风险最大,而且中国的化学药大部分还是停留在大型制造,品牌类可以不断延伸,目前我们推荐三个公司,一是东阿阿胶,它这个品类一方面是提价功能,二是品牌接力功能;二是汤臣备??,它处于不断扩张期,通过直营店和品牌不断增加规模;三是红日医药,它的中药配方颗粒国内只有六家企业可以生产,而且起码短期不会有新增企业可以进入,它是中药注射剂,这两个是未来行业可以看到的发展方向,所以它是门槛最高,盈利能力最好的企业。

主持人:下面有请煤炭行业分析师刘昭亮来给我们一下他对2012年煤炭行业的看法。

刘昭亮:大家好,我是齐鲁证券煤炭分析师刘昭亮,今天很荣幸和大家一起分享2012年煤炭行业的一些观点,我们今天演讲的主题是“兼并重组”,我们认为明年煤炭板块最大的机会仍然是来自于兼并重组以及企业外延式扩张的机会。

我们的核心观点在以下几个方面,一是自上而下,对明年宏观经济和煤炭行业景气的判断;二是自下而上,从企业自身的特点,它的不同特征,面临不同的机遇,对于明年它的业绩会产生什么样的变化,最终我们要得出来的结论。

第一,我们的研究框架。

我们自上而下,在传统供需基础上对需求侧进行了选定,重点是对整体煤炭供给和煤炭铁路结构运输瓶颈进行重点分析;我们重点分析煤炭股外延式的扩张机会。整个煤炭行业的景气度,影响明年煤炭行业最重要的指数是运输,根据我们对整个宏观经济的判断,总体来说是明年煤炭股的需求量大概总体增量应该是在两亿吨,如果要把它分解开来的话,主要的几大行业:

一是电力股,电力行业,火电我们认为需求增速应该在9%左右,对应的GDP增速应该是在8%,钢铁和水泥如果明年固定资产增速维持20%左右的增长的话,我们认为钢铁和水泥需求增速应该是5%左右,综合起来看的话,这四大行业目前的整个需求量占总体煤炭需求总量占比达到82%,加总起来看,全年煤炭需求量增量1.8亿吨,2011年36亿吨的需求量来说,增速应该是6%,相对今年8%的增速来说是大幅度放缓,这对明年宏观经济的判断是相符。明年我们认为煤炭主要供给变量就是铁路运力,根据我们对国内目前主要的货运通道测算,明年总体铁路增量进入历史性的低谷。

过去的几年当中,目前煤炭供给主要来自于西部地区,内蒙、山西和陕西,目前这三个省市煤炭产量占比占全国产量的60%,而这个产量的增量占目前全国的九成,也就是90%,目前总体来说需求仍然在我国东部,产量在西,因此,总体目前东煤西运,南煤北运的格局不会发生改变。从我们对总体需求量测算的话,两亿吨的需求量调用应该在1.08亿吨,西煤东运的要素量应该具备这个增速,和我们铁路3500万吨的增量其实是相矛盾的,而这个矛盾的激化在2012年达到了一个高点。

基于这样大的背景,短期内货运铁路新增运力进入了新的历史低点,由于产能向地步地区转移,2012年运输瓶颈的压力将会非常得大,而公路运输将会对运力做重要的补充。

二是从中期角度来看,由于铁路投资进程的大幅放缓,运输建设周期不断地向后退役,特别是今年“7·23事故”以来,整个铁路投资速度同比大幅度减少,整个煤炭行业高景气持续的时间可能比预期更长,我们初步的判断,可能至少持续两年的时间。

以上是我们对煤炭行业整体景气的判断。

第二,对国际市场的简单梳理。

在中国存在供需缺口的情况下,中国煤炭的进口量仍然会维持高位,而且进口总量依然会维持高位增长。从今年的情况来看,中国煤炭进口总量依然维持较快的增长,根据今年1—10月份的数据,中国的煤炭进口1.39亿吨,同比增长4.2%,根据11月份最新的数据,中国11月份月度进口量达到了2000多万吨,这是创出了历史性的新高,这个大背景下说明的是什么问题?这其实是延续了我们之前的分析框架,全球煤炭供给其实并不会出现爆发性的增长,因为它是受制于整个铁路、港口基础设施的制约和新建煤矿的建设进度控制。不管你是用国内的煤炭还是用国外的煤炭,就像我们对总量进行分析一样,国内用得多了,国外的就会少。就像今年2、3月份国际煤炭暴涨的背景下,实际上它伴随着中国进口煤炭的大幅度缩小,这直接导致的是国内库存大幅度缩小,从而进一步不断地把国内外的价差缩窄。

目前的情况下,国内油价大幅度下跌,特别是在整体全球经济逐步恶化,需求逐步放缓的大背景下,无论动力煤还是焦煤都出现的快速的下跌,在这种情况下,中国的煤炭进口出现快速增长其实符合我们的预期,目前总量来说,我们觉得今年超过1.7亿吨应该是没什么问题的,明年我们预测它肯定会超过1.8亿吨,这个情况主要是弥补去年国内供给缺口的不足。

从进口渠道来看也发生了变化,以前我们国家进口来源地主要来自于澳大利亚、印尼,从今年的情况来看,一些新兴煤炭出口市场成为我国煤炭重要的来源地,其中包括蒙古国和俄罗斯这两个国家,蒙古是目前成为我国最大的炼焦煤的进口市场,这个市场是我们分析煤炭行业的同仁来说是非常关心的,蒙古产能释放会不会对煤炭市场产生重大的冲击?我们的判断是,最近一两年是非常困难的,主要的逻辑是,每股这个国家基础设施非常落后;它的煤矿开发和政治博弈是相互挂钩的,这个背景下,大型煤矿的开发,建设进度其实是明显低于预期。就从今年神华在靠近我们国家的考伦盖尔(音)竞标的情况,就可以看到它的实际进度受到整体政治的博弈,进度其实大幅度低于预期。

我们判断,一个新建大型煤矿建设周期一般要两到三年的时间,因此,我们认为整个蒙古煤炭未来出口增速是比较快的,但它的绝对总量在最近两年时间里仍然会低于预期。

我们也关注澳大利亚的情况,因为澳大利亚多数全球最重要的炼焦煤出口市场,它的炼焦煤贸易量占全球贸易量的60%,动力煤占25%,这个国家是目前全球最重要的煤炭出口市场,它的一举一动,包括澳元汇率的变动,澳大利亚矿业企业税收变动,都会对全球煤价产生重大的影响,我们关注2012年它的一些变化,总体矿业企业的税收跟之前发生一些重要的变化,其中以矿产资源租赁税和炭税的推出最值得关注,突出的时间基本可以确定在2011年7月1号,没有炭税已经通过了议会表决,矿产资源租赁税已经通过上议院表决,未来要通过下议院的表决,我们认为煤炭价格上涨的可能性非常大,因为澳大利亚煤炭企业的成本会巨幅上升。澳大利亚煤炭企业占重要主导地位的情况下,矿业企业税收成本的上升就是变相推高煤价,因为他不可能把这块重大的成本自己承担,他肯定会削减利润,提高出口价格,向中国、日本、印度这些主要的煤炭出口国更多的面对煤炭出口价格。我国由于煤炭进口量大幅增长,国外煤炭价格上涨会对国内煤价产生积极的影响。

我们对全球贸易的判断,我们认为,全球供需的格局就是以新兴市场,中国、印度和日本这几个进口大国进口需求量和进口增速目前仍然维持在比较高的水平,而其他地方,包括欧美等发达国家和地区,整体煤炭需求量处于非常疲软的状态。目前煤价的平衡是建立在这么一个大背景下面,我们判断,全球经济出现反弹,煤炭需求增速也会出现快速的上升,煤炭供给也会非常脆弱,去年4月份,今年3月份,澳大利亚的洪水已经充分说明的这些供给是非常脆弱的,整个国际煤炭价格的波动仍然受到了需求和供给双方面的影响,

以上是我们对全球煤炭市场景气的判断。下面我们从自下而上,也就是从行业行业兼并重组和政策角度看待明年煤炭行业的机会。煤炭行业的“十二五”规划,我们认为“十二五”期间,企业兼并重组,发展大型煤炭企业仍然是主要的发展方向。我们主要关注四个点:

第一,进一步提高产业的集中度,根据我们对目前前十大煤炭企业集团的统计,目前前十大煤炭企业的产能大约占全国产能的30%,这个比例远远低于其它主要煤炭主产地区。未来肯定以跨区域并购,与大企业集团强强联合,这是大的趋势和判断,未来山西几个大的煤炭企业集团很可能会出现强强联合情况,还有跨区域并购。目前发展比较快的河北、山东、山西,这几个地方的煤炭企业集团很可能走出省,再省外兼并重组,这对产业的格局影响其实是非常大的。最近五年来,整个煤炭企业格局变化是,它的实质性影响是提高煤炭企业在整个产业链当中的定价权,煤炭企业过得好,下游的胆力、钢铁,他们的认字肯定就不好过,这种兼并重组实际上伴随着整个产业向这个大的方向发展。我们认为,这个蜜月期仍然可以持续两到三年的时间不会变。

第二,转变发展方式,就是这个产业结构的升级。这实际上探讨未来煤炭企业的发展方向在什么地方。我们认为传统的煤炭产业整体盈利水平已经进入历史性的高点,未来会逐步从高位往下走,它的增长点在什么地方?我们认为非常值得关注的是以下几个方面:一是每份企业的开发利用,二是新兴煤化工,包括煤质天然气,煤质油气和煤质烯烃,根据我们对这些行业的跟踪,我们认为“十二五”迄今,涉及煤化工和煤油气企业会过渡到商业化。三是大型煤炭运输通道的建设,这是我们解决目前煤炭运输品经最主要的方法,未来我们关注煤炭的供需关注什么?就是运力,在建的几个大型通道大家可以关注,一是从陇东过来的走锦州港(600190)(音);二是山西出来的,从山西出来,经过日照港(600017)到山东;三是从蒙西鄂尔多斯(600295)到华中地区,也是目前讨论非常火的一条铁路;四是从新疆延伸出来的一条铁路,这会带来比较大的变化。这几大通道的建设我们认为会到2012年以后才能开通。

未来全球经济下滑,焦煤价格随之回落的话,也开始回落了,我们认为焦煤和铁矿石最大的不同点就是它的体系,目前整体铁矿石下降趋势是非常明显的,但目前矿业巨头从什么地方获取利益呢?我认为下一个地方就是焦煤。以上是我们对煤炭产业政策的判断。

我们认为煤炭企业目前上市公司在这个大背景下面临外延市扩张的机会,资产增值和融资是他们最大的需求,在整个产业兼并重组大发展的背景下,他们对资金的苛求达到历史性的高点,兼并中下煤矿,进行新煤矿的再建还是对其它大型煤矿的兼并收购都需要钱。在这么大的产业兼并重组背景下,我们认为总体它对二级市场的资金格局肯定是非常强烈的。我们之前对目前煤炭企业涉及到债转股问题进行过深入的研究和探讨。目前部分公司取得一定的进展,根据我们的跟踪和判断,总体这些上市公司的外延式扩张机会是从这些边缘性企业向核心企业扩展。

我们把这些企业进行了分类,信达在煤炭上市企业里占比非常大的企业,主要是山西的几大煤炭集团,包括西山没电、阳泉煤业(600348)等,一是信达在他们当中的持股比例比较高;这些企业在非上市部分资产相对比较重,解决起来难度比较大。信达集团已经和这些煤炭企业谈判成功的,盘江股份(600395)、冀中能源(000937)他们在资产上的障碍基本上消除了;不涉及到信达的问题,他们的融资需求也非常大,包括国投新集(601918)、潞安环能(601699)、恒源煤电(600971),我们认为这些公司在明年都存在强烈的资产注入预期。四是边缘化企业,包括冀中煤电和??远煤电,他们和信达基本也达成了妥协的方案。总体,我们对明年煤炭行业投资机会总体分为两类标的:

一是考虑业绩相对确定的增长,估值也相对比较偏移的,我们推荐两个公司,一是兰花科创(600123),二是中煤能源。兼并重组预期比较强的,我们把它看成是战略性的品种,包括国投新集、阳泉煤业、潞安环能,恒源煤业,这是我们2012年对煤炭行业整体判断,整体煤炭需求处于下滑的通道,如果用简单的判断,我们认为未来三到四个月,总体煤炭价格处于下行通道,处于去库存化的区间,这个过程它的表现,第一是下游需求放缓,二是煤炭价格高位回落,三是全社会库存会处于下降的通道。这个持续的时间我们判断会到明年4月份,股价见底的时间我们认为应该会提前,所以煤炭估值,特别是我们所说的战略性品种的估值水平,如果下降到10倍的时间我们强烈建议关注。

谢谢大家!以上是我们明年对煤炭行业的关注。

国内国际煤炭行业价格上涨需求强烈,所以我们对明年的煤炭行业是不悲观的结论,也许煤炭行业会迎来另一道风险。下面有请钢铁也的高级分析师笃慧给我们分析一下最新的钢铁行业的看法。

笃慧:各位嘉宾大家好,我是齐鲁证券钢铁行业分析师笃慧,介绍一下我们对2012年钢铁行业的年度投资策略,就是“新君王论”,主要是分析钢铁行业新的君王。

钢铁行业的本质,今年粗钢产量最高达到202万吨,粗钢开工率达到95%,开工率开通之后发现上市公司盈利还是非常糟糕的,现在主要市场把它归咎到铁矿石价格上涨和钢铁行业产能过剩两个原因,我们认为这两个原因经不起实证的推敲。90年代末的时候,铁矿石价格只有100元、200元,不代表我们行业利润好,相反1600元的矿价,2008年上半年的时候不代表这个产业差。2005年我们产能过剩了,为什么2006—2008年我们可以获得那么高的盈利呢?所以这个结论是站不住脚的。

我们翻开前十年钢铁行业的盈利变化,刚才行业盈利支持出现在两个时间段,2000—2004年,2006年—2008年上半年,2000—2004年钢铁也的增长,盈利是可以解释的,因为钢铁需求非常非常快,行业冶炼的量不足,供应链不足的情况下,钢铁行业当然可以获得很好的利润。2005年钢铁行业有所富余。为什么2006—2008年上市公司获得很高的收益?加工行业来看,企业盈利是行业边际成本,是企业本身成本差距所构建的,不同于日本、美国、欧洲钢铁工业,中国钢铁工业存在天然的阶梯差(成本方面),在2006—2008年这个时间段,行业的边际成本是现货矿的民营钢铁企业所举行的,而国内钢铁上市公司,最高体制内价差可以达到100美元,当时伦敦钢净利可以达到1000元,我们的盈利全部靠体制的红利所带来的,但到2010年二季度之后这种红利基本结束了,铁矿石定价机制已经从年度定价变成了季度定价,或者更加短约化现货定价,这样行业盈利格局发生陡直,以前民营企业无反而成为盈利的底端,我们这个也究竟是市场配置资源效率高还是行政配置资源效率高,带来的管理效益远远高于行政配置资源效率的,这样民营企业处于成本的底端,而国有企业变成行业编辑成本。

这几年,我们看到行业利润低迷,销售利润率还抵不上银行存款,这仅仅是我们统计了大型钢铁公司,我们可以看到,钢铁上市公司不过二十来家,我们就简单醋酸,1500万吨产品产量也就3亿吨,而全国达到8亿吨。最好的数据,今年黑色金属冶炼同比增长20%,基本都集中在环渤海这一带,就是唐山,唐山是民营企业的聚集地,他们的盈利情况今年非常非常哈,它的吨钢差距在400—500元,大型钢厂不赚钱的情况下,我们的钢厂一定会盈利400—500元,盈利状况非常非常好。标的的局限性只能投资在低效的国营当中,大部分国营钢厂什么时候才能有盈利的出现呢?就像2000—2004年那样,行业要出现全面新的短缺,2004年的小赚的小钢厂可以获得利润,因为短缺可以把产品向下扩展,获得利润。

明年的情况,我个人测算想达到这样的结果是比较难的。我们对明年新增产能的测算结果可以通过两种方式进行测算,一种是自上而下,因为钢铁行业的投资周期是两年,也就是说2012年的产能释放对应着2011年的行业固定资产投资额,用钢铁行业总投资额除以吨钢的投资就可以看一下新增产能是多少,按这种方法,新增产能在4853万吨左右。还有数高炉,这样的结果是4816万吨,这两者进行匹配的话,我们预计新增产能4800万吨左右,这是新上的,做减法这块我们对它的效果持保留意见,我们也和原来行业内的,包括钢铁协会、钢铁上市公司交流,钢铁行业淘汰落后产能和水利行业是完全不可同日而语,说到底就一句话,拿刀砍越砍越肥。

所以淘汰一种是市场化淘汰,一种是行政化淘汰。目前行政化淘汰,亏损的淘汰产能大部分是国营企业,国营企业退出这个市场,鞍钢、马钢、首钢,要让它出来彻底关门不太现实。从行政强制关门情况来看,目前它的条件也不是非常充分,因为钢铁、水泥这夯歌行业最大的区别是钢铁的体量太大了,它对地方税收和就业贡献远远超出其它行业。这种情况下,基本上淘汰的效果是非常非常差的,基本上地方政府不可能痛下下手,对产能高炉的关停,淘汰产能的唯一方式是促进了设备大型化,地方政府会以大换小的方式进行淘汰,产能不但没有减少反而增加了,高炉越来越大。

按明年我们淘汰产能的计划,40%的完成率进行测算的话,大概明年新增产能净增长3600万吨,考虑到今年新增存量产能,明年的粗钢产能可以达到8.46亿吨左右,同样我们可以对市盈率进行测算,一种是自上而下规范投资,通过GDP进行核算,另外一种方法是通过自下而上的,分行业的具体测算,我们预计不明年钢铁的内部需求可以达到6.96亿吨左右,但明年有一点不好的地方是来自于出口,我们认为出口会比今年有比较大的下降,今年的出口个超出市场预期,出现大幅增长。出口的大幅增长我主要是看两个方面,一是看我们外围市场的总量,就是大饼有多大;二是看我们所占的份额有多少。

市场总的需求量来看,随着欧美经济下滑的情况,明年市场总量继续增长的可能性是不大的;而今年的市场份额来看,我也认为它是缩小的态势,因为今年中国钢铁出口有每年的竞争优势,这个应征优势来自于哪里呢?今年年初,澳洲昆士兰发了一个大洪水,外围钢铁所用的焦煤价格最高已经冲到了380—400美金的档次,也就是说外围钢厂,日本、韩国、欧洲钢厂都用接近400美元焦煤,而国内的钢铁企业,因为焦煤出口是受限制的,国内焦煤价格只有190美元,其实出口中国的钢材变相地出口全球最便宜的焦煤,所以,中国的钢铁可以看到,在3月份出口大幅增长,但随着澳洲洪水的退却,国际焦煤价格不断下滑,国内和国际焦煤价格不断收窄,也就是说意味着你出口竞争优势不断下降,明年你的出口份额,市场竞争力决定着你的份额,份额会比今年有不小的降幅。因此,我们认为明年的进出口量是2500万吨左右,同比下降会22%以上。这两个把内需和外需两者相加,我们认为明年的钢铁产量大概在7.21亿吨左右,同比增长4.2%。

粗钢产量8.46亿吨,需求7.21亿吨左右,开工率下降85.2%左右,所以明年行业会比今年更严峻一些。这样的情况下,企业的新君王怎么诞生呢?我认为两方面:

产品同治化方面追求的是成本控制,最好的企业可以获得胜出,当年美国的钢铁企业纽科通过采用新的材料,当年每年用矿石高转炉炼钢,他用新的生产工艺炼钢,永远处于成本新的低端,可以获得盈利。同时中国的钢铁厂是双成绩,国营企业是最坏的时代,民营企业是最好的时代。我把国内各钢厂各环节加工费剔除折旧以后做的详细比对,可以看到,在加工、生产环节方面,民营企业相对国营企业略占优势,不是很明显,可能最强的沙钢会比领先的困钢543元左右,但从增量费用来看,这两者增量就非常非常悬殊了。

最好的是河北京西钢铁厂,港股上市的叫东方钢铁集团,它可以领先最弱的国营企业吨钢费用700元左右,今年京西获得很高的盈利,今年中报出来净利润增长百分之五十多,和我们A股上市的钢铁公司大相径庭的,不能因为A股钢铁企业非常大就否定所有钢铁行业,这是不对的。两者的效应是非常非常明显的,第一名的民营企业比最后一名企业盈利制造会领先400—500元,这样情况下,民营企业在体制上有明显的优势。

在创新、短缺的商品领域我们追求两方面,一方面你要能把这个产品做出来,另一方面你做出的这个短缺的产品,在你的企业产品里要达到比较高的比例。举一个极端的例子来讲,如果宝钢的技术能力是很好的,但它即使做出10万吨高档的短缺钢材,相对于它2500万吨的产能来说,它的弹性也是非常非常低的,这方面我们进行两轮交集,一是有技术储备的,二是比较紧缺的产品一定要在你的产品里有比较高的比例。我说的并不是特钢类产品,我们判断特钢是否短缺有一个标准,如果短缺,这部分生产型企业肯定全部都可以获得很高的盈利,以这个准则来很短我们特钢行业明显不符合。首先宝钢、首钢就是不赚钱的,抚顺特刚、西宁特钢(600117)也是不赚钱的,为什么大宇特钢(音)是赚钱的呢?因为它和普钢是相对的,中国来说认为“特”就是特殊化、高端的产品,这和普钢其实完全一致,低端产能基本处于个拼成本的阶段,大冶特钢(000708)成本效率很高,当然可以获得好一些的利润。

目前特钢企业做得不太好,因为越高等级的钢说明它的专业领域越长,狭隘的领域会越来越狭窄。钢铁工业最典型的特征是规模化、大批评生产,一炉钢100吨、150吨,最下的计量单位是这样,高等级钢全年可能只有10万吨或20万吨,摊到每个规格来说根据就没有办法用钢铁行业的生产方式来进行生产,相反这些企业生产用钢,大部分机械制造也会有自己小的店,把熔化的废钢进行生产,比如十吨、几吨生产,大规模的生产没有和大型钢铁企业衔接。所以,我们推进公司化有两种选择,成本控制,一些企业我们也有两个选择标准,一方面你要有改善运营效率的动力;另一方面你要有压缩成本的空间。这种情况下,我们推荐的一些可以关注的公司有两个,南钢股份(600282)和华菱钢铁(000932)。

南钢股份是物系下面一家民营企业,市场会推动他们改善经营效率。华菱我们看好的领域是新的管理班子上去之后,目前来看管理方面有改善的迹象,是未来值得关注的。短缺类产品领域里,市特钢市场,低端拼成本,高端我们并不是推特钢企业,而是推螺纹合金的,技术储备的,比如钢研高纳(300034),消费产品在他们产品里占有比较多的比例,所以钢研高纳是我们关注的重点,以上是我的“新君王”的大致观点!谢谢!

主持人:感谢笃慧的精彩演讲,短缺行业我们要把握的是技术,竞争行业我们要把握的是品质。

目前为止我们分会场论坛全部结束了,上市公司的交流我们在咖啡区可以继续进行,第二,我们今天晚上五点半是一个接风的晚宴,跟进的同志可以留下来共进晚餐。谢谢大家!

(结束)

上海阴道紧缩手术去哪家医院好

重庆市哪所医院治疗牛皮癣更专业

上海妇科医院_月经不调的症状表现有哪些.

南京皮肤病研究所在哪个位置_白癜风中医治疗方法有哪些?

南京皮肤病研究所需要预约吗_白癜风会发展成癌症吗 要警惕皮肤癌

南京皮肤病研究院_青少年白癜风高发的原因 与学习压力过大密切相关